漫步牛熊市-第6章
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啾穑头铺卦担骸叭绻忝挥谐惺芸魉�50％的心理准备，就不要投资股票。”要想在这个市场中做好投资理财，需要就是这种心理承受能力和对价值与价格的理性分析与判断。
与市场市盈率较低时市场指数还在不断下跌的情况相反的是：有时，当市场市盈率已经很高的时候，市场指数却在一直走高，甚至是强劲的攀升。在1996年10月，上证综合指数为970点，对应的市场平均市盈率高达36倍，已经不具备投资价值。但上证综合指数还是在1997年4月攀升至1400点，而市盈率也随之上升至50倍。随后，市场进行了两年的下跌调整，直到1999年2月指数又跌回到1000点，市盈率30倍。作为价值投资者应该知道，即使经过了两年的下跌，市场平均市盈率调低到30倍，但仍未进入合理的估值区间。应该观望！
没错，价值投资者也确实错过了接下来的从1999年的1000点至2001年的2200点的这波牛市，不过这又何妨呢？任何人都不可能在人生的旅途中抓住每次机会，对于证券投资亦是如此！不过，作为价值投资者的我们非常理性地知道自己在做什么和应该怎么做！
同样的事情也发生在2005年6月～2007年10月的牛市中。早在2007年3月时，A股市盈率已经很高，达到36～40倍，而那时的上证综合指数才3800点，离2007年10月顶峰的6000点还远着呢！如果遵循长期持有和不选择买卖时机的经典理论，你只有无奈地看着指数从6000点在随后的10个月里一落千丈到2500点。而价值投资者会坦然面对上证指数从3800点上涨到6000点，也会笑对从6000点跌到2500点。
最后，证券投资的时机是应该，也是能够去选择的。不过选择的标准不是价格趋势，而是反映价格与价值关系的“市盈率”，它应作为首要考虑点。还有一点也是非常重要的，就是上市企业的利润增长，这毕竟是股价上涨的源动力。在此，我大胆预测：自2008年7月之后，当中国A股市场的平均市盈率下降到合理的估值区间（15～20倍），随着央行放松货币政策开始降息，且上市企业利润增幅开始大幅增长时，那就是一个价值凹地、最佳的买入时机！
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不要把鸡蛋放在同一个篮子里
“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”似乎已经成为分散投资的金科玉律，投资者要是没有进行分散投资就像刚入门的小学生一样，总得被理财顾问教育一番，然后构建多元化的投资组合，降低整体的波动性、分散风险。不过，当我们将资金从活期和定期存款转移到包括股票、债券、房地产信托等风险性投资组合时，难道我们需要的仅仅是在分散投资的前提下去降低风险，而不是谋求更高的回报吗？如果在长达五年的时间里，你分散投资后的投资组合的年投资收益率还没有5％（这种事情曾在2001～2005年的中国A股市场发生过），那还真如不去投资五年期的国债，毕竟你有着100％拿回本金和利息的安稳，而不用老是担惊受怕。
关于“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的正确理解应该是“将资金在不同类别、不同地区的资产上进行分散配置”，而非机械式的什么都投资一点，分散风险。这点其实对于大资金更为合适，小资金要做资产配置比较难，主要是受资金量的限制。这里所说的大小资金量没有一个绝对的标准，要根据你的个人情况来决定。在目前的中国市场上，50万元可能是适合资产配置的起点。
将资金在不同类别、不同地区的资产上进行分散配置就是说在股票、债券、货币、房地产和大宗商品等不同资产上进行配置。如果你仅有的100万资金分别投资了不同的中国A股股票型基金，这根本称不上资产配置，因为这些是同一地区的同一类股票资产。在市况较好时，你的投资收益会不错，但在市况较差时，你就会全军覆没。
在进行资产配置的组合构建时，也并非是资产种类越多越好。重要的不是资产类别的数量，而是每种资产类别的质量，这决定了整个投资组合最后的绩效。以我个人的从业经验和对市场的观察来看，在不同时期的资产配置比例和方式是不同的，这主要是依据资产的质量而言。比如在2008年中旬，亚洲除中国内地、日本和印度外的股市平均市盈率才10倍不到，这是投资全球经济成长性最好，最具活力地区的好时机。另外，金砖四国（中国、俄罗斯、印度和巴西）之一的巴西股市平均市盈率才13倍，这又是拉丁美洲股票资产投资的好时机。另外，贝莱德世界矿业基金的股票组合市盈率才9倍，实在是物超所值。上述标的可以考虑作为构建股票资产组合的标的。在债券资产方面，由于中国还处在加息周期内，对国内的债券基金提高收益是负面影响，所以可能还不是投资国内债券基金的好时机。然而，在新兴市场的一些短期债券基金由于新兴市场国家的利率较高，同时利率比较稳定，所以可以考虑作为构建债权类资产组合的标的，比如贝莱德新兴市场短期债券，在2008年的前8个月时间内取得了的回报。然后是大宗商品，包括能源、贵金属和农产品，其中，由于在过去的30年间，全世界忽视了对农业的投入，导致在2008年全球的农产品供需极度不平衡，农产品价格持续上涨。根据联合国经济署的报告，要使农产品供需平衡，可能需要长达3～5年的时间，那么在大宗商品类的资产上可以重点考虑农产品的投资。
资产配置是必要的，因为即使某个地区的股票资产非常具有吸引力，其市场平均市盈率较低，经济成长性又较好，但在某些时段，其股票投资组合还是有可能是亏损的。这好比你运气十足地摸到了一手大顺，可庄家却是同花大顺。比如在1997年香港股市的市盈率才18倍，经济成长也没有什么问题，可是碰到了灾难性的亚洲金融危机，导致恒生指数在短短一年内跌去50％。如果香港的投资者没有做资产配置，而是只投资了香港股市，那么承受的损失可想而知，但如果做了资产配置，分散了一部分资产到债券和其他地区的股票类资产，那么损失将会比单一的港股资产组合的风险小。
我提到上述资产配置的方法可以帮助投资者在本地市场遭遇突发性危机时降低风险，但你不要误解为资产配置的作用只是降低投资组合的风险。其实，资产配置的另一个目的则是提高回报！在很多情况下，你会在同一时间面临好几个不错的投资机会，而且你的资金量也允许你这么做。比如在2005年年初，中国A股的平均市盈率只有18倍，已经进入投资价值区间，且GDP增长约为12％，是个不错的投资机会。但同时，你又发现贝莱德矿业基金的股票组合市盈率才12倍，而且其几大重仓股的每股收益增长幅度高达50％，也是一个你不想错过的投资机会。那么，你可以在这两项不同类别的股票资产上做分散投资，结果是2005年年度A股上证指数涨幅为0％，贝莱德矿业基金的回报为40％。
所以，资产配置是在观察、搜寻和分析不同类别、不同地区的资产质量后，根据有无投资价值做出的动态投资组合管理。决定投资组合绩效最关键的因素是投资标的的质量，而不是数量和时间！世界在变，机会也在变，资产配置也应该适时而变！
第二篇市场赢家的工具如果你不能事先确定好你的投资目标，又不能坚持自己的投资信念的话，你将会成为一个潜在的股票市场牺牲品。
—彼得·林奇
共同基金（1）
基金在近几年中国证券投资界迅速火热起来，吸引了众多投资者的眼球。其主要原因有两点：一是从2005年6月至2007年10月短短两年时间，上证综合指数从最低点1000点上涨到了最高点6000点，涨幅高达500％，期间不少参与中国股市的投资者获得了丰厚的回报。二是国内股票型基金，尤其是一些优质股票型基金的回报率超越了上证指数的涨幅，达到800％～1000％。这种财富快速、大幅增值的故事，在国内股市火热时成为了投资者每天见面的即兴聊资。
所以，当国内投资者谈起基金时，多数会有一种误读的成分在里面，认为基金就是基金经理帮助自己去买卖股票，基金也只是股票基金。其实，基金不只有股票型基金，还有债券基金和货币基金。
在美国，投资基金被通称为“共同基金”（mutual fund）；在英国和中国香港习惯称为“单位信托基金”；在日本和中国台湾地区则称为“证券投资信托基金”；在中国大陆则被通称为“证券投资基金。”由于美国的证券投资基金资产总值占全世界半数以上，且大多数世界级顶尖基金公司都在美国，在全世界有着无可替代的影响力，所以本书中对证券投资基金都通称为“共同基金”。
共同基金依据运作方式的不同，可以分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或赎回的一种基金运作方式。基金在经过了长期的发展后，开放式基金已经成为共同基金的主流产品。在本书中的共同基金均指开放式基金。
随着国内金融市场的逐步开放，现在国内投资者除了能投资中国本地的共同基金外，还可以投资海外共同基金，这为国内投资者分散投资风险，提高投资回报起到了积极的作用。正如前两章所讲，中国A股市场不是总处在合理的估值区间的，一旦失去了投资价值，投资者便可以在海外市场寻找价值凹地，以回避国内股市风险并寻求资本增值的机会。后面为大家介绍的共同基金不仅限于国内市场的品种，还包括环球市场的一些品种。希望这些“进口”基金在帮助大家了解海外市场的同时，还能使你有更多的选择范围，储备更多“价值珍品”。
当你听到共同基金时，“共同”两字就表明了这是一种集合理财模式。与个人在证券市场上自由买卖不同，共同基金是投资者委托基金管理人进行投资管理的信托关系，基金管理人有责任和义务为投资者在构建投资组合时，充分地分散风险，并力求取得较好的回报。
专业基金管理的优势
相比个人投资者直接在证券市场上进行投资，专业的基金管理人（基金公司）有着以下优势：
1。 专业的投资管理团队。一只表现优异的基金背后，一定有位成功的基金经理，同时这位成功的基金经理背后也一定有着一支优秀的投资研究团队支持他。证券投资是一项高度智力密集型劳动，仅有天赋还不足以在这个行业成功，还须有辛勤的付出和坚韧的意志。世界上最成功的基金经理彼得·林奇在40岁时头发全白就足可说明他耗费了多少精力才取得了这样的成就。相对于基金公司的投研团队来说，个人投资者无论在市场信息获取的及时程度，还是分析信息的质量上都不具优势。在运用信息进行投资决策时，强大的专业投资团队也能发挥集体的力量，将投资失误的风险降到最小。
共同基金（2）
2。 更为丰富的市场经验。基金公司的基金经理和研究员除了在各自领域有着深厚的理论功底外，还有丰富的市场经验。这种经验不是完全以时间来衡量的，否则，从1990年开始涉足股市的个人投资者都可以做基金经理了。这种经验包含了对国内外证券市场发展历史的一般性认知，对市场规律的掌握熟练程度，还有在诸多优质投资品种上把握机会的能力。在证券投资这行，经验丰富的基金经理好比深谙航海之术的船长，在风平浪静之时亦能洞察到深海中的暗礁与冰山，在遇险之前将之避开。
3。 充沛的时间与精力。专业的投资管理团队，至少从理论上来说能保证每个工作日8小时对市场中的投资品种进行持续的关注和研究（实际上投入的时间多得多），当发现更好的投资机会或风险时，能够及时转向并把握时机进行投资组合的调整。而一般的个人投资者由于有主职工作，在时间与精力上的投入比专业的投资管理团队则相应少许多。一旦投资组合的某些品种发生了基本面的恶化，由于精力上的制约导致没有及时关注到，可能会给投资组合带来较大的损失。
如果投资者选择了委托专业的投资管理团队来帮助自己实现资本保值增值，我们就应该关注下一个问题：他们将如何帮助我们实现这些目标？
主要工作
专业的投资管理团队一般由主要的三个部门进行投资组合的研究
