私募英雄-第13章

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第41节：一些简单的赚钱规则（5）　　　　　　　　　

　　以此类推，他认为，目前中国资源价值和本身企业的真实业绩的价值，是不匹配的，包括真实资产价值和账面资产价值也是不匹配的。　　　

　　〃有时候我们买股票是买整个团队，它做得好，不断依靠团队智慧扩展资产；还有一方面，我们买的是公司资产而不是团队。〃李振宁说。　　　

　　为什么2007年中期房地产股这么强？这就是一个典型的资源价格的案例。　　　

　　李振宁认为，房地产股走强的原因就是地产价格一直涨，市场看好它们的未来价值。〃其实真正享受地产升值的不是房地产股，房地产也是加工业，高来高走低来低走，真正享受房地产升值的是自己有大量通用物业的公司，这批公司将厂房、写字楼、公寓、别墅长期拿在手上，在通货膨胀的时代，流通性过剩的时代，房产价值总是不断上涨。反过来，在通货紧缩时代就不能拿这些了，因为那时候公司要注重现金流。　　　

　　就如上面说的百联集团，其房子在南京路上，本身有很大的价值，公司现在没有经营好，不代表未来不会发生变化，如果公司现在经营不好，过一段时间，股权稀释后可能会被收购，这时候算的账就是南京路的资产、淮海路的资产。〃　　　

　　因此，李振宁认为，在通货膨胀的大趋势下，现在的商业地产、商业股，实际用了大量的商厦、地产，从地产含量角度讲是值钱的，还有那些手头有大量股权投资的公司，都是实实在在的价值。　　　

　　李振宁就最喜欢做这些价值重估的事情，〃比如股权分置套利，做这些往往获利最大，一些上市公司资源价值很好，但是激励机制不够，所以一旦发生了变化，可能带来的结果就非常好。〃　　　

　　H。　如何看待一次性收益　　　

　　目前很多上市公司都有投资性收益，对此，很多投资者对其持有怀疑。许多人都认为，上市公司一次性投资收益不算公司收益，还有人认为目前上市公司中有很多交叉持股而导致收益不断增高的现象，其中有很多泡沫。　　　

　　但是李振宁却不认同，〃为什么不算收益？比如雅戈尔参与了中信证券和宁波商业银行等上市公司，中信证券涨到90元多了；雅戈尔还持有1。79亿股宁波商业银行的股权，宁波商业银行的股价也提高了。这给雅戈尔带来了近200亿可变现资产，怎么就不算公司收益？〃　　　

　　〃雅戈尔这类公司也可以选择将200亿一次性变现，但是，这是一次性变现吗？200亿能做多少事啊。所以，这种收益不是一次性的。〃　　　

　　〃当然，大家可以说，如果一家上市公司集中到一个行业可以做到更精，但是如果这家上市公司三个行业都能做好，说明它的智商更高，体制更好。因为三个行业做得好，肯定是因为有优秀的团队。比如雅戈尔，做房地产有房地产团队，做投资有投资团队，现在我们认为控股公司的价格应该打折扣，那么巴菲特呢？它的股票投资是最灵活的！〃　　　

　　李振宁还用自己举例，比如他自己的公司就打算既做二级市场，又做PE。他认为，有的时候二级市场与PE也是可以结合起来的，有做PE的眼光，对于二级市场公司价值的判断也是有意义的。　　　

　　J。　分析PE　　　

　　2007年下半年，市盈率是被讨论最多的话题之一，在国内股市超过6000点时，目前国内市场平均市盈率超过70倍，很多优秀公司的市盈率超过100倍。这时，如何预测未来市场的市盈率，去把握市盈率投资中的机会呢？　　　　　　　　　

虫工木桥◇。◇欢◇迎访◇问◇　　

第42节：一些简单的赚钱规则（6）　　　　　　　　　

　　〃目前的PE已经炒到2009年了，〃李振宁说，〃说按2005年50多倍，2007年可能40倍，2008年可能30倍，2009年20倍，但是往后预测实际是很难的，这都带有很大不确定性。〃　　　

　　虽然如此，李振宁认为，市盈率不能拘泥于国家之间的比较，每个市场都有自己的PE标准。　　　

　　对于目前市场经常用的国内市盈率与国际市盈率对比，比如与美国、中国香港、欧洲等国的市盈率作比较，李振宁的观点是：简单用PE跨国比较意义不是很大，比如日本，PE从来就比较高，高速成长时期基本在70倍上下，差不多维持了10年。同样，欧洲三大指数，法国就高，到30多倍，英国则20倍，日本现在也是30多倍。　　　

　　各国不同阶段的经济增长性不同，PE标准不同。马克思研究认为，所谓PE跟利率有关，如果利率是5％，可能20倍的PE就比较合适，但是如果考虑到成长性，又会给不同的参数，因为各国成长性是不一样的，这就存在有很多差别　　　

　　而且，市场之间不存在统一的标准。同样在美国，道琼斯30种工业指数，因为只包含了较小的样本，PE比较低，但是纳斯达克就很高，所以这很难比较。　　　

　　一些人简单拿我们国家的PE跟美国比，这是不可比的，似乎美国的标准，中国就不是标准，但美国因为证券市场强大了，所以它就制定标准。　　　

　　在这点上，李振宁从来不迷信，既不迷信洋教条，也不迷信书本，他说，没有绝对的标准。〃在上世纪初，美国教授如果没有在欧洲留过学，回来就不被人家认可，现在反过来，如果不在美国留学，就被认为水平不够。主要因为美国经济强大，是它在制定股票市场的标准，而在制定标准时不可避免把本国利益带进去。〃　　　

　　而且，李振宁还认为，不同行业，市盈率应该不一样。PE这些都是短期指标，比如实销率、实现率等四个比率，但看企业不是简单地看比率。即使在国外，不同行业所给的PE是完全不同。比如在美国，生物制药可能是50倍以上，看有些公司400倍都有，中国的生物制药到美国也是100倍的都有。　　　

　　最后，李振宁认为，对于不同的企业，发展阶段不一样，市盈率也会出现不同。〃不同的行业在不同发展阶段的PE也不同，因为企业有不同的生命周期，是正好在朝阳阶段还是在往下走，给的PE都不同，这很复杂。〃　　　　　　　　　

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第43节：导言　机会偏爱有准备的人　　　　　　　　　

　　第三篇刘明达最阳光的私募　　　

　　与刘明达交流，你很难听到市场中那些最常见的话题：指数、波段、热点、板块、轮动……从始至终，他似乎只醉心于一件事：寻找一家可以连续持有三年到五年以上的公司。　　　

　　导言　机会偏爱有准备的人　　　

　　2007年9月，深圳市明达资产管理有限公司（以下简称明达资产管理公司）与渣打、瑞银签订协议，由瑞银的亚洲投资基金直接投资明达资产管理公司在香港发行的海外基金产品……金牛L。H。基金，瑞银的直接投资将占到金牛L。H。基金的15％。明达资产管理公司是国内唯一获得瑞银投资配置的私募基金。　　　

　　为何是明达资产管理公司而不是其他私募基金管理公司？　　　

　　在QDII浪潮之下，2007年8月下旬，明达资产管理公司、国泰君安资产管理（亚洲）有限公司以及汇丰信托（亚洲）有限公司三方合作，推出了以投资港股为主的金牛L。H。基金。金牛L。H。基金则是为数不多由国内私募基金发起成立的、以投资港股（尤其以H股、红筹股）为主的基金产品。目前这一基金已募集完毕，资金额约1。5亿美元。　　　

　　瑞银的亚洲投资基金正是希望将一部分资金配置在中国的基金之上，而瑞银计划选择两家国内基金管理公司，一家公募基金、一家私募基金，而私募基金正是选择了明达资产管理公司在香港发起成立的金牛L。H。基金。　　　

　　机会总是偏爱有准备的人。　　　

　　对于瑞银来说，主要希望抓住投资中国的机会而将投资配置于国内基金，而明达资产管理公司则因为近几年积极进取的投资风格、规范的运作与管理、不俗的业绩而获得瑞银的青睐。　　　

　　直到当前，国内多数私募基金仍然囿于国内对私募基金运作的种种限制，迟迟不愿通过信托的形式公开、阳光化运作，多数仍然地下低调地运作。　　　

　　与大多私募基金管理公司相反，明达资产管理公司不仅新成立了投资香港股市的金牛L。H。基金，而且在两年时间内，明达资产管理公司与深国投合作发起成立了三期明达证券投资基金，成为国内通过信托发起成立证券投资基金最多的私募基金管理公司之一。　　　

　　瑞银的选项中，将资产配置给国内私募基金是其必需的选项之一，而私募基金连续的、公开的业绩记录又是这一选项中关键的参考因素。而且明达资产管理公司的业绩相当不俗。　　　

　　在过去两年，明达资产管理公司主要发行以下产品：深国投·明达证券投资集合资金信托成立于2005年11月28日，至2007年9月28日，其净值人民币200。50元，每单位累计已分红人民币88。00元，累计算术收益率188。50％，复合收益率298。93％。　　　

　　在明达证券投资基金运作一年后，明达资产管理公司再次发起成立了2期信托基金。明达2期成立于2006年10月25日，至2007年10月10日净值人民币234。60元，累计收益率134。60％。　　　

　　在明达2期取得良好业绩之下，明达资产管理公司再次趁势步上，在2007年4月，在众多基金恐高之下，再次发起成立了明达3期。明达3期成立于2007年4月2日，2007年9月20日净值人民币140。65元，累计收益率40。65％。　　　

　　所以，当明达资产管理公司在与国泰君安资产管理（亚洲）有限公司以及香港汇丰银行三方合作推出海外基金产品……金牛L。H。基金之时，与瑞银希望配置中国基金的需求不谋而合。　　　

　　通过信托发行多只信托基金，明达资产管理公司的运营、管理结构亦不断地向正规军建制迈进。与国内众多私募基金只有几个人的队伍相比，明达资产管理公司的运营结构相当规范：拥有近30人的团队，投资、研发、客服等部门一应俱全。公司总部设在深圳，并在上海成立了一个研究中心。为了更好地服务于不断增长的客户群，明达资产管理公司还专门从银行聘请客户经理来完善客户服务系统。　　　

　　连续公开的优秀业绩、不断壮大的资金管理规模与业务运营团队是瑞银青睐明达资产管理公司的核心原因。而瑞银的选择从另一个侧面证明了，在国内私募基金良莠不齐、欲说还休的势态下，明达资产管理公司无疑是最阳光的私募基金管理公司之一。　　　

　　私募基金一直是充满个人英雄主义的行业，明达资产管理公司的创始人、董事长刘明达就是这家资产管理机构的灵魂。明达资产管理公司并非一日成就，而是经历了十年磨一剑的艰辛。以下我们将介绍刘明达的个人投资经历、投资理念、投资风格等，以期每一位读者都能从中获得自己所需要的参照。　　　　　　　　　

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第44节：在梦想的起点　　　　　　　　　

　　【第一篇】　　　

　　在梦想的起点　　　

　　之一：十年磨一剑　　　

　　刘明达并非金融或投资科班出身，而是学化学工程的。在最初的几年工作中，从事的是国际贸易，1996年才正式开始接触股票。此后，无论证券行业喧嚣或冷清、波峰或谷底，刘明达再未离开这个行业。　　　

　　10年来，刘明达的投资生涯与中国证券市场的起落有着相似的节奏。而10年的磨砺，也让刘明达由一个股民、独立投资人，终成为今天的明达资产管理公司的掌舵人。而他的事业，亦正如当今的中国股市，正值黄金年代。　　　

　　每个基金经理都有着独特的个性，刘明达也不例外，否则他一定不能成为一位优秀的基金经理。比如巴菲特，这个全世界最富有的基金经理，他因为惊人的财富而成为炙手可热的公众人物，但他性格深处最执著的理性就是常人无法企及的一种个性。　　　

　　同样，10年证券市场的起伏、磨砺成就了刘明达多面、立体的性格。　　　

　　他很自信，就像在创立证券投资顾问公司之际，公司的名称就以刘明达自己的名字命名。　　　

　　因为这份自信，他又时时谨慎，以至〃恐惧〃。刘明达的办公桌前的白板上，两年来一直写着一句前花旗总裁桑迪·韦尔的名言：〃大部分时间我都提心吊胆，但也正是那些恐惧让我一往无前。〃　　　

　　因为这份自信，有了这份〃恐惧〃，有了那一往无前信念，刘明达才会趁势而上，抓住市场赋予给他的所有机会。　　　

　　两年间，刘明达是通过信托发行证券投资理财产品最多的私