理柏论财智-第7章
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第8章 投资方向决定成败（1）
在先前的章节中我们讨论了你的个人资产状况，并且分别归纳出你的正式个人财务支出——包括抵押贷款和其他合同债务——以及你的其他非合同财务支出，其中包括你必须储备的养老金、大额应急医疗保险金（指一般医疗保险金之外你个人需要支付的大笔医疗费用），你子女的、孙子女的，也可能是重孙子女的教育费，此外还有慈善费用。而你希望能够使你的资金来源与所承担的财务支出义务相匹配。
有两个方法可以使你的资金来源与个人责任相匹配。第一个方法就是先看你的税后财产现值为多少（既考虑个人收入所得税也考虑不动产税）。采用这个方法你就要和公认的事实打交道。一个熟知信托法律和不动产法律的好律师和一个税务咨询师，会成为你达成目标的最主要助手。是把你的资产变现现在就花掉，还是在未来的某个特定时刻再变现？尽管大多数理财咨询师和理财经理人能够帮你得到更好的也可能是更安全的投资回报，你也可以无需借助太多来自他们的帮助而自行机动决定。
第二个方法则是正视可怕的现实。首先，你的资产的未来值是不确定的。这是因为所得税率和通货膨胀率，也就是货币贬值的速度是不断变化的。除了这些不确定性以外，还有一个实质上可以确定的事实，那就是，你的投资回报的表现不会总是如你所愿（但是通过以往的投资经验，你已经熟知这一点了）。第二个你要面对的现实就是我们无法预知你到底需要多少投资收益，来满足你自己和家人的需求，来保证你的慈善事业能够良好运行。以上两点事实使我们认清，第一点，我们的现有资产必须增值以保障未来我们自己和家人的可预期需求。第二点，我们就像是站在糖果店里的小孩一样，未来可预期资金来源无法满足所有欲望。上面的第二点认识迫使我们筛选和精简我们的理财需求，以使我们的理财目标合理且易于实现。当你采用这第二个，也就是更加现实的方法时，你需要一个或一个以上的理财咨询师或是理财经理人及其他初级理财师的大力协助。
为了履行职责你会选择哪些金融工具呢？我会将重点放在证券产品上，无论购买的是个股还是债券，亦或是购买一揽子证券产品，例如基金这一通常更好的投资选择。投资房地产、经营实业，以及投资某项知识产权或是投资某种艺术品，也可以并且应该作为证券投资的一种合理补充，但是，你必须在可信赖的且专业知识极丰富的理财咨询师的帮助下操作。当你投资于这些非市场化的投资对象时，无法得到完全市场化的价格，单靠信赖某位专家来估价变得极其危险。这些非市场化资产都具有与债券和股票类似的投资性质，并且可以与同类市场化证券纳入同一资产体系。在大多数个案中，这些非市场化资产的价格在交易时都会被打个折扣，因为其流动性不佳，且过于依赖与其相关个体的特殊才干。与交易时经常打折的非流动性资产相比，上市公司的股票每天都在以数百万股的交易量和40美元每股的适中价格在频繁交易。这提示我们，一个业务过于集中的私人公司的交易价格与一个上市公司的估值比起来，相同条件下，前者可能只有后者价格的65％。如果该私人公司的运营极端依赖于某个经理人或是某些为数极少的管理精英，那么此交易价格会在65％的基础上再打折13％~20％，即只有正常上市公司价格的52％或是接近于此的价格。在不动产投资、知识产权投资和艺术品投资领域，这种估值价格折扣同样存在。因此，当你拥有的硬性资产为价值5 000万美元的可自由交易的证券类产品以及与其等值的私营公司时，明智的做法是不要将你用来支持个人财物负担的总资产视为1亿美元，而是7 300万美元（5 000万美元＋2 300万美元），这就是你未包含财产处置费用的税前资产总和。无论如何，你都不应该在考虑个人资产带来的收入流时一律采用同样的折扣率。有些收购者在私营公司估值时可能采用双倍折扣率。归根到底，你对未来收入的预判是你进行个人资金来源分析时应当审慎考虑的重要环节。 电子书 分享网站
第8章 投资方向决定成败（2）
对于大多数富有的人来说，他们不再执著于没有对等回报的全职工作（一周70小时工作制），证券类投资产品是他们投资组合中的基石。除非是投资对象存在欺诈行为或是公司管理严重不善，否则就没有糟糕的证券类产品，只不过是在现有估价下有着各种不同的或是更佳的投资特性。对于美国公民和美国居民来说，美国财政部发行的证券产品（国债）被认为是资信度最可靠的。在证券票面额定时期内，财政部从未拖延利息支付或是到期不支付本金，这与战时政府发行的临时债券资信度完全不同。这些向全球发行的纸质证券的高资信度是建立在其悠久的发行历史和美国政府强大的税收保障基础上的。美国政府十分审慎地考虑到了它们从未接受过外部审计。当然，这类外部审计并不完全有效，因为它在计算美国政府的现有资产价值时并未将西部土地和知识产权等并入政府资产，也未将公民终身医疗保险等持续性政府财务支出并入政府负债。在建立完善我们的高稳定性投资模型时我们只注意一点，即只有美国财政部拥有税收特权，他们发行的国债不像是美国政府或是国会担保发行的机构证券，可以随意更改发行方的义务（即利息）。在我们的金融体系基础上，我们应该避免单纯为了提高投资回报而试图购买企业发行的固定回报证券或是设计复杂的证券。要记住，我们在资本市场中要适度远离可预知的投资风险，那些会引起投资损失或是利息、本金被延迟支付的风险。2007年夏天开始的金融风暴提醒我们必须彻底详尽地了解我们投资回报的来源。有些投资者相信，具有AAA评级的担保债券凭证（CDOs）是毫无风险的。他们没有认识到，这种投资产品设计复杂，涉及多层次债券担保体系，其中至少部分个例中其作为担保体系基础的住房抵押贷款是极不安全的。为应对我们的财务支出，我们选择美国国债来保住本金和票面合约义务（即利息）。通常国债付款期较短（付款迅速），国债的利息是含税的，利率为联邦基准利率。进一步说，我们的本金将在通货膨胀下贬值，除非你购买美国国库抗通膨债券（，TIPS）这一被广泛用来对抗通货膨胀的含税金融产品。
既然认识到今天的美元无法在将来买到同样数量或质量的物品，你就必须改善你的个人资产负债状况，来应对诸多诸如通货膨胀、个人所得税以及发生在你作为授予人与你财富的受益人之间的费用支出。你在赚取收入时耗费的环节越多，资产增值的需求就越强。你资产增值的需求越强，投资回报的不确定性就越大。从历史数据来看，在大部分时间，持有股票类产品的投资回报远远大于债券类产品的回报。资产增值的需求意味着在你设定的期限内，通过投资并持有来获取最大的财富。在不动产、公司运营、知识产权和艺术品投资领域都有不少富有技巧的投资者，他们在自己擅长的投资领域确实有相当的投资技巧，但是你不要期望这种天赋能世代相传。通过空仓和进行交易，这笔巨额投资经过持续终身的盈利操作，已经全部转化为证券资产。
证券投资在如今已经成为一个有技巧的专业人士所垄断的领域。这些专业人士中很少人是通过打理所有类型的证券来磨练投资技巧的。历史证明，市场热点总是在那些市场表现优异和市场表现差强人意的各种证券类型间轮转的。当市场热点终于回到最初的证券类型，并不拘泥于与当初同样的个股，任何类型的投资品种都会如其他类型的一样带来回报。因此，专注于任一领域的理财经理人都能获得成功。问题在于，没有人能够预知下一个阶段哪种类型的证券会成为投资热点，哪个基金经理将表现优秀。值得欣慰的是，已知的统计数据都倾向于最终回归平均值。无论特定的投资类型现在的表现是优于还是劣于其历史平均回报率，其投资回报最终都会恢复到平均水平。然而，我要提醒你注意的是，大量统计数据证明，市场表现从高点下滑的情形远比从底部攀升的情形多，有些市场表现处于底部的证券干脆就退市了。。 最好的txt下载网
第8章 投资方向决定成败（3）
如果你注定要担负起对自己、配偶、子女、孙子女以及其他家人的责任，如果你希望自己的慈善事业顺利进行，能持续很长时间乃至永远进行下去，你不仅需要很多擅长不同领域投资的经理人来帮你打理资产，你还需要很多理财咨询师来帮你为那些你自认为很了解的人打理这笔巨大的现存慈善捐赠，尽管你的慈善捐助对象可能并不如你所想。打理慈善捐助资产和打理个人资产是很不同的，但是更具有挑战性。在理想世界里，你拥有精挑细选的精通各个不同重要投资领域的优秀理财经理人帮你打理资产。但是可能只有超级富豪才能拥有如此数量的专家和帮手，我们则不得不与现实妥协。
我的理财方法是先找准一条基准投资方向，因为我意识到我不是多能手，而任何一种类型的证券投资，假以时日，都能以高成功率帮你达到理财目标。这些证券组合基金可以是公募基金、封闭式基金、对冲基金，或是其他类型的理财基金。这些投资工具专门投资于某一类该基金经理人十分熟悉的领域。大部分投资者在投资时首先考虑应该选择哪种类型的基金，是大盘蓝筹型基金、成长型基金还是新兴市场基金，但是我不这样做。我要寻找的是那些经验丰富的基金经理人，在市场好的时候，他们的基金表现相当不错，在市场不好的时候，他们的基金表现也在可理解、可容忍范围内。我要寻找的经理人能够在多数时间内审慎选择投资对象，掌握投资组合内部的平衡。通常我的偏好是选择那些不随便更改投资类型，甚至是在非投资岗位上也不随便进行人事调换的理财经理人。我的另一个偏好是挑选那些对特定类型和领域进行深入研究从而见解独到的基金经理人。我信赖好的基金经理人，我希望对经理人的多样化选择能帮助我在大部分时间里提高投资组合的成功几率。市场表现有多种，既有个股普涨的时候，也有仅限于某个板块上涨的时候，我希望分享每次市场上升带来的增值机会。
既然了解到我的基金经理们在哪种市场环境下更容易获利，我开始关注他们之间的区别。由多个基金经理人打理同一类型的证券可以使我远离投资组合过于集中的风险，更重要的是，它可以避免由于基金经理人的集中投资而忽视了市场上经常出现的热点轮换。我也十分关注基金经理们更加擅长的市场环境。譬如，所谓的价值投资者经常在一些波动很小的价格平稳的市场进行投资。他们通常是从急需现金以应急的投资者手中购买股票。价值投资者时常在其他投资者过早放弃的股票类型中发现最好的投资机会：公司业绩的周期性下滑、新产品和新管理方法的长期推迟或是投资市场的热点周期性转换。在这段时期内，价值投资者持有的证券都不能带来好的回报，因为很少有人愿意购买他们手中的股票。但是在这段市场错置期之后，人们突然发现了这家公司及其产品、管理的价值，或是价值投资者早先预见到的财务好转期的到来，使得财富的天平倾斜向价值投资者。这些证券购买者可以被称为市场推动者或是战略投资者，这些战略投资者将从流通股东手中获得公司部分资产，可能还包括优秀的雇员。当人们得知有战略投资者对某公司感兴趣时，无论此传言是否属实，此股票价格会大幅上扬，而不太可能以折扣价销售。对于某些“价值投资经理人”来说，他们的理财表现在此期间将相当出色。
在评估一个基金经理人时，我会留意到他管理的投资组合在买进期和卖出期究竟变了几个名字。多年来看，证券热点品种是不断轮换的，但并不是每年都如此。理想的情形是，投资者在市场繁荣期享受资产增值的快乐然后卖掉，在市场的最低点又买入。如果一个基金经理人的投资组合与其他基金经理人比较起来没有什么太大的不同，那么此类投资组合本质上就成为了一个指数基金，其中包含很多便宜的股票。如果我的投资团队中出现这样的基金经理人，他就不值得我为他支付高昂的管理费或是总支出额。总支出额是指包含管理费用、保管费用、过户费、专家咨询费的总和。�
