理柏论财智-第3章
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举个例子：现在大家普遍认为从长远来看股票投资的回报要高于债券投资，此结论是建立在“股票受益于长期的经济发展不断升值而债券收益相对固定”的假设基础上的。在这一思潮的影响下，一些涉世未深的投资者往往会被股票平均指数这一指标迷惑而成为牺牲品。的确，平均来说，股票平均指数从长期来看通常要胜过债券（当然这还得看所谓的“长期”究竟如何理解），但并不是每一只股票都会比债券出色，而事实上也根本不会存在“平均股票”这种东西。每只股票都是不一样的，它们都有各自的风险所在。AT＆T的股票多年来一直都被视为一种“保险”的股票，然而随着哈罗德？格林（Harold Greene）法官的一纸命令，AT＆T顷刻陷入分裂，其股票也大为缩水，原先出于保险起见而持有该公司股票的投资者的信心也遭受了沉重的打击。由此可见，将传统思维用在个股的运作上很可能会导致惨重的损失。别忘了，美国棉油公司的股票想当年也在道琼斯工业平均指数所包含的股票之列。当年的“道琼斯原始12股”如今只剩下了“通用电气”还保存完整，不过也是几经变迁、面目全非了。
第2章 被误用的传统投资思维（2）
接下来让我们谈谈投资领域的传统思维是如何被误用的。进行投资时我们往往趋向于选择那些经营业绩好的公司，而对那些当时经营业绩差的公司惟恐避之不及。这种方法听起来是完全符合逻辑的，然而我们从对两种公司的投资中得到的回报却与想象的有些不同：经营暂时落后的公司反倒给我们带来了更大的收益。事实上，经营业绩好的公司股票价格反映的是公司良好的管理水平，而经营业绩差的公司股票价格反映的则是管理落后带来的负担。如果后者的管理水平不断提高，那么对应这种变化，其股票价格就会攀升。而由于前者的管理水平只能向差的趋势发展，那么仅从管理角度来讲，该公司股票价格下跌的风险就会很大。
如此一来我们就有必要对伯顿？麦基尔（Burton Malkiel）教授设计的效率市场定理中体现的传统思维进行一番讨论了。伯顿？麦基尔教授是我的朋友，多年来其研究数据一直由我的老公司提供。该定理告诉我们，某只证券的价格变化可以反映出与该证券相关的所有信息的变化。但是，市场上动态因素的存在则可能至少在短期内导致价格的异常波动。比如，如果我想买入某只股票100万股，那么在此之前必须考虑到至少两种买入后股票价格变化的可能性。首先，如果是一次性买入，这一举动必然会引起职业投资者的注意，他们马上就会意识到该股票的需求出现了改善，从而调集资金购入该股票，而后或是将购入的股票卖给我，或是持仓等待更大的市场需求的出现。在这种情况下，该股票的价格必然会出现大幅攀升。最后，等我满仓后，其他投资者就会意识到该股票原来只有我一方需求，在这种情况下他们就会纷纷平仓，股票价格也将随之暴跌。
然而，如果我不采取一次性买入的方式而是用两个月以上的时间，今天在这里买2万股，明天到那里买10万股，而后再连续几天静观其变又将如何呢？某些专业投资者可能会嗅到市场的细微变化从而开始买入该股，以求获得意外的收获，但此后该股价格并不会出现像第一种情况那样的大起大落。两种方式都可以让我买到同样的100万股，但在此过程中股票价格变化、个人成本付出以及对市场的影响却大相径庭。
特定的现实状况能够轻而易举地抹杀掉传统思维的堪用之处。彼得？林奇（Peter Lynch）是有名的炒股妙手（可能有部分的吹嘘），据说他擅长从茫茫市场中发现自己喜爱的商品并顺利地买入制造该商品的公司的股票。然而，现实是许多生产重要产品的企业却因管理不善非但没能从自己的产品中获得利润还破了产。还有一条格言是：不要买那些组织结构复杂的公司的股票。不过，我发现如果自己肯花时间与精力去对那样的公司进行深入分析理解的话，比起那些为了省事不去做任何分析的竞争者我又有了优势所在。
我是一名分析家，一生都在研究着市场的运作，因而能够较为准确地认识到传统思维所依赖的假设是否符合当时市场的实际情况，而大多数读者并没有这样的背景。也许大家在自己的专业领域都干得很出色，但是在这里我要奉劝大家，当您在投资过程中遇到传统思维时，请尽量挑选一位专业的能够历史地看待市场发展的人来协助您对它进行理解与解读（这一点将在随后讲到）。即便如此，由于市场是人的意识的产物，不同于自然规律，稍有不慎还是容易犯错误的。
该章对于传统思维的讨论主要有两个目的：第一，是想让大家更好地理解我本人作为一名投资顾问和直接投资人的个人见解。不管您是打算仔细阅读还是摘要浏览，以上所述都能帮助大家更好地理解接下来的章节。第二，是想让大家举一反三，提高自身在财富管理和投资方面的鉴别能力。事实上，我也希望大家能对本书进行鉴别，提出质疑，这绝对不是面子上的话。尽量提出自己的疑问吧，尤其当大家觉得它适用于自己的时候，尽量取己所需吧。最后，我希望大家能够以一种与以往、与周围人稍有不同的思维来看待自己的财富与投资。毕竟，财富是一种个体现象，一个人对待财富的态度在一定程度上可以反映出他的某些个性所在。
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第3章 打响个人资产保卫战（1）
在浩如烟海的投资类书籍中很少有哪本书能够触及一个最基本的问题，那就是——我们为什么要投资？这是一个简单的问题，但回答起来却并不那么容易。细想起来，这个问题至少该有五种不同的答案，其中某些对所有投资者都是适用的。然而，那些新入市的投资者却很少有人去想这些，甚至某些专业财富管理人在进行初试时也没能意识到这一点。
第一种回答是出于资产增值的需要。我们知道自己拥有财富，明白财富的范畴囊括了健康、精力、智慧等无形资产以及对自身存在价值的正确估量。这一观念促使我们出于自我提升之外的原因对自己的个人资产加以控制。每个人都想稳稳当当地把财富攥在手中，而且如果可能的话都想尽量使其增值。在这种情况下，实际上，我们就变成了自己个人资产的管理者了。据此分析，那些掌握大量资产的人们必然明白仅仅把资产揣在怀里是远远不够的，作为管理者，保护个人资产与进行理性投资必须相辅相成、相得益彰的。
第二种回答是：出于对通货膨胀这种导致货币贬值的社会经济常态的忌惮。在这里唯一的问题是随着时间的推移通货膨胀到底会达到何种程度。然而不管通货膨胀是轻还是重，有一点是可以肯定的，那就是如果不进行有效的投资，这种现象必然会导致个人资产实际购买力的下降。谁将为此埋单呢？当然是那些被市场价值下滑吓破了胆而不敢在危机过后重新选择进行投资的人们。他们所遭受的不仅仅是由市场下滑带来的有形资产流失，更重要的是由于裹足不前而导致的机遇的丧失，而这些损失在严重的通货膨胀面前就会显得尤其巨大。尽管近年来通货膨胀呈现蛰伏态势，但大家可不能忘记美国和那些新兴市场经济体曾经遭遇过的两位数甚至三位数的通胀噩梦啊。
第三种回答是：因为需要通过资产及其相关收入的增值来实现个人预定目标。日常生活中，我们常常把目前所持资产的实际价值同未来某项特定的需求联系起来。不过，在这里最大的问题是：我们要首先明确“未来某种特定的需求”到底是什么，而后才能对症下药，去逐步填补我们目前所持资产价值与未来目标之间存在的差距。
第四种答案来自我们作为人类骨子里存在的竞争的本能。仅仅从金融界来看，那些腰缠万贯的富豪们所拥有的财富肯定是终其一生也花不完的。他们很早就已经赚足了自己和亲人的所有享用所需。然而，他们内心却在不断地渴求着更多的财富，以使自己成为公认的千万富翁乃至亿万富翁。他们充分享受着这场游戏带来的兴奋与激情，而金钱此时却只是他们赚取游戏积分的一种手段而已，渐渐地这些“玩家”也就对定期的风险刺激开始上瘾了。
最后一点，投资可以使某些人在各种各样的社交聚会场合显得更加见多识广。在有些社交圈，市场往往是彼此进行交流的首要话题之一，通常紧接着便是地产、税收、政治和各种各样的性暗示。而这其中一两句对当下市场状况的妙评往往是漫漫长夜最稳妥的开场白。
明确了开篇问题的答案及其在自己心中的位置排序后，大家就可以根据自己的需要着手建立投资组合了。作为投资管理者，即使自身有着抵抗风险的财力基础，也必须要对未来一段时间的投资风险状况有着足够的预期。大多数的投资管理者由于害怕承担责任往往热衷于把资金投向那些优质的债券、股票和各类基金，像美国短期国库债券以及那些高质量的股票或基金等，这样的投资看起来可能会有些平淡却至少是保险的。
第3章 打响个人资产保卫战（2）
那些对通货膨胀心存警惕的投资者也想避免损失，不过在这种情况下，他们往往认为投资收益的最大威胁不是证券市场的周期波动，而是通货膨胀对资产价值的不断侵蚀。对于此类投资者，最好的选择是货币市场基金，以及那些包含在财政部通货膨胀保值证券范围内的能够根据政府公布的通胀率进行调整的基金产品。某项组合的股票投资部分往往包含两种成分：一种是投资于与当前稀缺商品相关联的各种证券，这时投资者应该清楚的是什么时候该从某种或全部商品中抽身出来，不过遗憾的是很少有投资管理者或顾问能够急流勇退，从高点撤资；第二种通常也是权益组合中占有较大比重的一种，是投资于那些预期单位销售额高于预期平均通货膨胀的公司。
那些希望填补目前资产价值与未来目标需求之间空白的投资者，往往并不持有或只持有很少的固定收益证券，他们通常喜欢投资于那些连续稳定增长的股票或相关基金产品。在过去的35年里，这样的股票基金给投资者带来了年均的回报率，当然这其中有亏损的时候也有回报率超过20％的时候。由于没有人能对未来至少10年的长远形势做出准确的估计，10％的回报率已经算是不错了。在这种情况下，就应当考虑将那些居于稳定收益排行榜前列的基金产品纳入自己的投资组合之中了。
竞争型的投资者寻求的是极端的投资方式。他们通常把目光盯在那些目前位居排行榜前列的投资产品或业内顶尖的投资管理人身上。这对那些能够无视税收因素而快速出入的投资者是适合的，但多数投资管理人或基金公司并不喜欢此类投资者，而且如果可能的话，根本不会接受他们的投资。我们生活在一个物质丰富的世界，它可以满足任何资金充足的购买需求。在这里，许许多多应用了杠杆的开放式基金提供了各自不同的投资组合，那些相信自己具备市场时机选择能力的投资者可以选择此类组合进行投资。对于那些不愿投资于杠杆组合的投资者来说，则可以从超过400种的交易所开放式指数基金中做出选择。从我个人的投资分析来看，建议竞争型的投资者们可以试着从那些长期以来业绩相对较好但其中一年或几年绝对业绩较差的基金中来选择自己的固定目标。一旦这些基金业绩开始出现几周（不是几个月）的短期好转，那么由此产生的动量效应就会促使形势向对投资者有利的方向发展。此时市场风险往往也更小，因为很少有信徒会撤资离去。如果更进一步，这种短期的能量因为某种因素而得到很好地巩固的话，那么下一步该基金很可能就会有极好的表现。
那些找乐型或取巧型的投资者则应将重点放在那些以媒体为营销工具的著名经理人或基金产品上。坚持天天访问其网站，并利用搜索引擎对他们的人气涨落情况及相关新闻或观点进行追踪，像追星族那样盯着自己的资产管理人，如此一来就有点像一名资深投资观察家了。
由于我们投资动机多样，大家尽可以将其综合起来进行考虑。不过我建议大家按照实际需要进行不同的组合，这样一来我们不但可以对它们各自的运行状况进行跟踪，还能清楚地看到自己的资产分配是否体现了个�
