政府的"粮"-第8章
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d securities），其中也可包含前述的ABS、RMBS及CMBS。
CDO又可分为贷款担保债务证券（CLO）与债券担保债务证券（CBO）两大类别，其区别仅是资产池中贷款和债券类资产的占比不同。
CDO还可分为资产负债型和套利型。资产负债表型CDO一般由商业银行等自身持有大量基础资产的机构发行，其目的通常是为了改善资产负债管理，以更有效地转移信用和利率凤险，提高资本充足率。套利型CDO一般由基金公司等投资机构发行，一般通过购入特定证券（如高收益公司债券、政府债券）后重新组合包装后再出售，目的为获取价差。为达到利润最大化，后者往往伴随着财务杠杆的大量使用。
为什么会产生如此之多的令人眼花缭乱的次贷衍生品呢？利用品种之多，进一步吸引了更大范围投资对象？是谁把它们深化、包装并推销出去了呢？次贷何时搭上了华尔街这列金融快车？
投行把次贷拉进华尔街
第三轮登场的是投资银行。投行介入次贷后，深化丰富了证券化产品，使之更加符合华尔街口味，从此把风险大面积引向了整个金融界。
投行在次贷危机中扮演的角色是包装营销大师，是投行把次贷拉进了华尔街，把这趟浑水搅得越来越浑。
次级按揭贷款在美国市场由来已久，由于是信用程度较低、收入水平不高的民众，通过这种方式获得房屋抵押贷款，因此在将其证券化，并产生CDO（担保债务权益）之前，这类产品与华尔街的关联并不大，迟至1987年才有一家券商发行了第一只CDO。CDO的出现，因为它具有更细分，更高的收益率，更好的针对性的特征，而成为了最底层的次级按揭贷款和华尔街巨头之间沟通的梁。
最早收购贷款并将其证券化的，并不是华尔街投行，而是房地美。但自从一名精算师发明了一种可以快速对于CDO进行定价的方法后，CDO的流通性大增，在回报丰厚的情况下，华尔街投行们借着金融创新的口号进入这一领域，并迅速推高其规模。
投行登场了！
现在我们可以客观描述复杂的次贷证券化链条：
首先，像房利美这类金融机构大量购入住房贷款。
其次，金融机构将这些住房贷款的很大部分进行证券化，通过设立特殊目的实体，将住房贷款证券化产品转移出自身资产负债表。
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第28节：第二章流动性之惑（11）
第三，投资银行承销住房贷款证券化产品，通过估价模型计算不同贷款的风险，按照不同的风险打包，编写说明书。以不同的风险类别对应不同的收益率，推销给不同风险偏好的机构投资者。更重要的变化是住房贷款的产品设计和定价机制发生了显著变化。基于不同借款人的信用情况，可以对相同产品制定不同价格。而对经过证券化和再证券化的产品，少数高端金融机构和投资者不得不依赖高度复杂的金融模型来进行风险识别和定价。
最后，机构投资者根据自身风险和收益的需要，选择购买住房贷款证券化产品。
对银行来说，衍生产品分散了风险，增加了融资渠道，降低了融资成本，与此同时，经过投行的包装策划，从此也将风险扩散到了证券、保险、各类投资人、其他国家！
发行证券化产品的机构有时还主动或被迫保留了部分风险最高的产品。
由于构建过程复杂，涉及多方主体，除了一般证券具有的风险（如利率风险，汇率风险、流动性风险、主体信用风险等），结构性融资产品还具有特有的风险，主要有信用风险（资产池信用级别降低的风险）、提前支付风险等。
但，风险多，自会有遮蔽风险的手法，投行就是干这个的。
来全面认识以下华尔街的投行吧。
投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。
但是，投资银行业很发达，对投资银行的界定却显得十分困难。投资银行是美国和欧洲大陆的称谓，英国称之为商人银行，在日本则指证券公司，中国的投行业务主要体现在证券公司和信托公司。
国际上对投资银行的定义主要有四种：
第一种：任何经营华尔街金融业务的金融机构都可以称为投资银行。
第二种：只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。
第三种：把从事证券承销和企业并购的金融机构称为投资银行。
第四种：仅把在一级市场上承销证券和二级市场交易证券的金融机构称为投
资银行。
定义其实无所谓，主要是要弄清其功能，在本书中我们当然指的是第一种定义。
投资银行是与商业银行相对应，特点是，其一，属于金融服务业，区别一般性咨询、中介服务业；其二，主要服务于资本市场，区别商业银行；其三，是智力密集型行业，这是区别其他专业性金融服务机构。
说白了，就是专门为华尔街服务的中介机构，对于第三个特点，在电影里见多了华尔街投资经理衣冠楚楚又狡诈百出的形象，人们能够理解。
想想看，〃两房〃作为中介机构，是美国两个最大的房屋抵押贷款公司，专门为房贷服务，而投资银行作为中介机构，专门为华尔街资本服务，这两种角色一旦相碰，那还不迸发出〃火星撞地球〃般的效果！
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第29节：第二章流动性之惑（12）
当前世界的投资银行主要有四种类型，一般是指独立的专业性投资银行。这种形式的投资银行在全世界范围内广为存在，美国的高盛公司、美林公司、所罗门兄弟公司、摩根·斯坦利公司、第一波士顿公司、日本的野村证券、大和证券、日兴证券、山一证券、英国的华宝公司、宝源公司等均属于此种类型，并且，他们都有各自擅长的专业方向。
投行有哪些专业方向呢？
现代投资银行已经突破了证券发行与承销、证券交易经纪、证券私募发行等传统业务框架，开始涉足企业并购、项目融资、风险投资、公司理财、投资咨询、资产及基金管理、资产证券化、金融创新等新业务类型。
证券承销是投资银行最基础的业务活动。在承销过程中一般要按照承销金额及风险大小来权衡是否要组成承销辛迪加和选择承销方式。通常的承销方式有四种：包销，投标承购，代销，赞助推销。其中包销时发行人不承担风险，风险转嫁到了投资银行的身上；代销则面对那些信用低风险大的产品。
当然喽，包销利润大多了。不过面对次贷产品，就有那种胆大的投行不选代销而选包销！
还有一种证券承销，不是上面说的公募发行，而是私募发行，又称私下发行，就是发行者不把证券售给社会公众，而是仅售给数量有限的机构投资者，如保险公司、共同基金等。私募发行不受公开发行的规章限制，除能节约发行时间和发行成本外，又能够比在公开市场上交易相同结构的证券给投资银行和投资者带来更高的收益率，所以，近年来私募发行的规模仍在扩大！
次贷危机这次波及面这样广泛，就是因为全球许多大机构都埋了它的单！
投行新业务类型中有资产证券化。当〃两房〃作为发起人将住房抵押贷款分类整理为一批资产组合，出售给金融资产的买方（主要是投资银行），再由特定的交易组织以买下的金融资产为担保发行资产支持证券，用于收回购买资金，资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获本金、利息的偿付。
至于金融创新，则是投行最新的看家本领。
金融创新衍生工具一般分为三类：期货类、期权类、和调期类。使用衍生工具的策略有三种，即套利保值、增加回报和改进有价证券的投资管理。
通过金融创新工具的设立与交易，投资银行进一步拓展了投资银行的业务空间和资本收益：一，投资银行作为经纪商代理客户买卖这类金融工具并收取佣金；二，投资银行也可以获得一定的价差收入，因为投资银行往往首先作为客户的对方进行衍生工具的买卖，然后寻找另一客户作相反的抵补交易；三，这些金融创新工具还可以帮助投资银行进行风险控制，免受损失。
可见，金融创新打破了原有机构中银行和非银行、商业银行和投资银行之间的界限和传统的市场划分，金融市场的竞争更加剧烈了！
沿革与破裂
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第30节：第二章流动性之惑（13）
现代意义上的投资银行产生于欧美，主要是由十八、十九世纪众多销售政府债券和贴现企业票据的金融机构演变而来的。
投资银行的早期发展主要得益于以下四方面因素。
一，贸易活动。贸易范围和金额的扩大，客观上要求融资信用，于是一些信誉卓越的大商人便利用其积累的大量财富成为商人银行家，专门从事融资和票据承兑贴现业务，这是投资银行产生的根本之因。
二，证券业发展。证券业与证券交易的飞速发展是投资银行业的催化剂，为其提供了广阔的发展空间。投资银行则作为证券承销商和证券经纪人逐步奠定了在证券市场中的核心地位。
三，基础建设。经济的飞速发展给交通、能源等基础设施造成了巨大的压力，为了缓解这一矛盾，18世纪、19世纪欧美掀起了基础设施建设的高潮，这一过程中巨大的资金需求使得投资银行作用日显巨大。
四，股份制度。股份制的出现和发展，不仅带来了西方经济体制中一场深刻的革命，也使投资银行作为资金中介的作用得以确立。
然而，20世纪前期，投行命运经历沉浮。
在上世纪初期，西方的持续繁荣带来了证券业的高涨，把证券市场的繁华交易变成了一种狂热的货币投机活动。商业银行凭借其雄厚的资金实力频频涉足于证券市场，甚至参与证券投机；同时，各国政府对证券业缺少有效的法律和管理，这些都为1929…1933年的经济危机埋下了祸根。
经济危机直接导致了大批投资银行的倒闭，证券业极度萎靡。这使得各国政府清醒地认识到：银行信用的盲目扩张和商业银行直接或间接地卷入风险很大的股票市场对经济安全不利。1933年后，美英等国将投资银行和商业银行业务分开，并进行分业管理，从此，一个崭新的独立的投资银行业在萧条中崛起。
今天，投行命运又一次逆转。
人们叹息说，与房地美的中规中矩相比，华尔街投行在资产证券化上走得太远了。
为了适应不同的投资者，华尔街投行将贷款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，贴现出售；有的只包含利息，有时还将这些贷款分成A、B、C、D等层次，……以至于后来买家见到这些产品时，除了投行提供的数字，已经无法判断资产的质量到底如何。
雷曼兄弟是最早进入这一领域的。
在雷曼兄弟之后，绝大部分华尔街投行都进入这一领域，相关的证券化产品也流向全球银行和投行手中，这使得欧洲如今成为除美国之外的一个重灾区。
2004年，全球CDO发行量达到1570亿美元，而到了2006年，这一规模已经达到5520亿美元。其中超过1400亿美元涉及次级债券。
证券化是个好东西，不过，华尔街玩家手中，已经玩过头了。
聪明狡黠的华尔街走向了放任和恐慌。
麦凯恩的一句指责不无道理。麦凯恩指责美国证交会主席说：他没有监管好华尔街。麦凯恩的指责集中在两点：美国证交会允许净卖空，并且放弃了〃提价交易规则〃。 净卖空，即不需要借入股票的卖空，并放弃〃提价交易规则〃，使得投资在股价下挫时可以连续卖空。
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第31节：第二章流动性之惑（14）
当初，出现了溃败征兆的雷曼兄弟在这两点的影响下，快速被对冲基金完成致命一击。股价从20美元到2美分，对冲基金用了不到2个月的时间。信心的丧失造成了更多的�
