感悟华尔街-第2章
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第一章 8500亿的悬念（2）
似乎是巧合，在整个世界都将难以忘记的2008年里，招商银行的国际化发展也将留下两座载入史册的里程碑—纽约分行的开业和收购永隆银行。
竖起这两座里程碑历经了太多的艰难。但我清楚，这仅仅是开端，招商银行国际化发展战略所需要的远不止于此。
2008年3月，在西班牙巴塞罗那流浪者大街，公干之余，我和同事曾经登上哥伦布塔，远眺地中海的浩荡碧波，想象当年哥伦布的目光是怎样穿越地中海，坚定而锐利。哥伦布发现了一片新大陆，于是被载入历史。但他其实并不在意自己已经找到的究竟是什么所在。那一刻，我恍然，这也许就是“求索”的本义：在乎脚下，更在乎前方。
然而，正在蔓延的金融危机，让我没有太多的时间和心情品尝成功的喜悦—必须认真考虑如何让这两座里程碑经受住百年不遇的金融危机的洗礼。
来美国之前的9月30日，我刚在香港参加了永隆银行控股权的交割仪式。招商银行并购永隆，在全球金融市场一片风声鹤唳的背景下，曾引起了不少猜测和误解。所幸，这几天来，媒体和资本市场的反应趋向正面，这让我轻松了不少。
但是，5天后就将在这场金融海啸的中心、在华尔街最寒冷的冬天开业的纽约分行，到底会迎来什么样的景况呢？
对于这次金融危机本身，我这几天最寄予厚望的莫过于美国财政部部长保尔森（现任财长盖特纳是在2009年1月26日就职的）开出的7？000亿美元的救市大药方，能为正经历严冬、风雨飘摇的华尔街带去一丝暖意，让纽约分行在利好中开业。可是，9月29日，这个方案在美国国会众议院的表决中竟然遭到否决！
尽管出乎意料，但仔细思考，也不足为怪。救市方案的诞生要经历美国政府、国会、市场和民众多方博弈，而各方都有不同的利益与诉求。保尔森的3页纸计划刚刚出炉，就遭到了许多选民、教授和国会议员的质疑与攻击：“纳税人为什么要为华尔街这帮贪婪的肥猫买单”、“把华尔街的痛楚散布给不同纳税人的行为是十分不美国的金融社会主义”……这迫使保尔森在其计划中增添了多项妥协条款，以强化对纳税人的保护，3页纸一下子变成了110页。但是，由于聒噪声仍不绝于耳，加上美国大选在即，驴象两党议员都怕得罪选民葬送政治前途，所以众议院投票自然难以通过。事实上，不少共和党议员内部倒戈，投了反对票。这也证明在美国式*体制下，政治考虑是优先的。
但我毫不怀疑救市方案终会通过，因为残酷的市场很快就会教育博弈各方必须搁置分歧，尽快达成一致。果然，救市方案被否决后，道琼斯工业指数应声下挫778点，跌幅达7％，美股市值当日瞬间蒸发万亿美元；同时，全美乃至世界信贷市场流动性紧张加剧。美国人感到从未有过的危机，布什总统大声疾呼：“如果国会不立即通过该方案，美国可能陷入金融恐慌，最终经济将步入一个漫长而痛苦的衰退期。”据《纽约时报》报道，在面对议员的质疑时，伯南克说：“如果方案不通过，明天美国经济就不存在了。”那一刻，房间里死一样地沉寂，连一根针掉在地上都能听见……议员们动摇了。选民们开始冷静下来，转而支持救市，保尔森亦将救市方案进一步扩充至400余页，塞入了包括强化对财政部实施救助的监督机制等各种条款，以取悦不同利益集团。这些都使得大多数国会议员的态度发生了戏剧性的转变。 。 想看书来
第一章 8500亿的悬念（3）
飞机甫一降落，我们就得到消息，救市方案已经获得美国众议院的通过。
但是，股市却同样应声下跌。
黑天鹅
我们下榻的酒店在峰秀地灵的贝弗利山边，后者和闻名遐迩的“电影王国”好莱坞、引人入胜的迪斯尼乐园，以及如洗碧空之下的沙滩、海浪、仙人掌一道，成为洛杉矶明媚骄傲的名片。
我不止一次来过洛城。尽管未到季节深处，初秋的“天使之城”却阳光稀薄，仿佛美丽的面庞上笼着哀愁的面纱—近8 500亿美元（7？000亿美元的救助计划，再加上1 490亿美元的减税计划）的大单似乎也没能除去这层哀愁。
2008年10月3日，美国众议院以263∶171的赞成优势通过了财政部8 500亿美元的金融市场拯救计划，并已转交总统布什，经布什签署后即可成为正式立法。
这是自罗斯福新政以来，美国最大规模的市场干预。
在签署《2008年紧急经济稳定法案》时，小布什，这个被美国人称为有史以来“最能花钱”的总统表示，法案旨在“防止华尔街的危机演化为波及我们国家各个阶层的危机”。此项法案将授予美国政府购买金融机构不良资产的权力，并确认监管机构有暂停使用公允价值会计准则的权力。
尽管美国政府表明了积极的态度，但市场和投资者对于经济前景的看淡依然没有改观。反对救市方案的人认为这个方案并没有解决金融危机的根本问题。
果不其然，仿佛是为了印证这个判断，在众议院投票开始前，道指最高上涨300点，但在投票结果确定后开始跳水。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌了点，跌幅为。
看到媒体上刊登的道琼斯指数下跌的消息，我的心也在一路下沉。覆巢之下，岂有完卵？在全球金融一体化的背景下，中国的股市自然做不到独善其身！从2008年年初至今，沪深股指已分别下跌62％和64％，市值缩水五分之三，近期一直在低位振荡……
这段时间招商银行上上下下都在读塔勒布的《黑天鹅》。这是我在今年八月从剑桥学习回来后向全行管理层推荐的一本书，目的是帮助大家认识次贷危机。作者提出了一个与传统知识相反的观点：我们的世界是由极端、未知（对我们现有知识而言）和非常不可能发生的事物主导的。这些事物被称为“黑天鹅”。正是黑天鹅现象的存在使得社会和历史发展的前进路径难以预测，也难以解释。
其实，哈耶克、波普尔等人也曾经从不同的角度诠释过这样的思想，只是没有这么系统和集中。
作者塔勒布建议人类这样应对黑天鹅事件：“一半时间对自己的事务超级保守，一半时间则超级冒险，与一般人不同的是，在大家冒险的地方实行保守主义，在大家谨慎的地方则冒险；不要计较小的失败，但要提防最大的终极性的失败；不要担心人所共知的骇人听闻的风险，而要担心更为险恶的不为人知的隐蔽风险……”
比如现在，面对全球金融海啸这只黑天鹅，最需要担心的可能不再是全球金融机构的困境和股市的下跌（那已经人所共知了），而是它对实体经济越来越明显的影响，及其所导致的全球经济增长放缓……
分析人士指出，7 000亿美元救助资金将主要用以帮助金融机构剥离不良资产，因此该方案的直接救援对象是陷入困境的华尔街金融业，以恢复投资者对市场和金融机构的信心，但该方案的长期有效性尚待观察。
第一章 8500亿的悬念（4）
目前美国抵押贷款市场规模约万亿美元，其中非商业性住房抵押贷款及证券化产品大约有万亿美元。这近11万亿美元抵押贷款资产中约万亿美元没有政府信用担保。次贷危机爆发以来，全球金融业为此损失近5 000亿美元，这一数字最终或突破1万亿美元。因此，解决这一问题迫在眉睫。
据已被美国银行收购的美林证券估算，如果7 000亿美元财政资金最终全部用来购买不良资产，鉴于购买价格多半低于票面价格，最终大约可以产生1万亿美元的“账面效果”，这占到上述万亿抵押贷款资产的约17％。
就此而言，这一救援计划的力度很大，短期内可能对市场信心起到稳固乃至提振作用。从中期看，抵押贷款融资市场的流动性或会有所改善，有望恢复正常运转。不过，该方案在未来实施中仍面临如何进行资产还原和确定收购价格等难点。长期而言，由于市场风险偏好已经发生重大变化，该方案能否确实改变市场惜贷情绪还很难说。
在我看来，美国政府的救助资金对于金融危机来说，可能只能算是一块“创可贴”，可以给小伤口消炎。至于美国实体经济面临衰退这个大伤口，7 000亿也罢，8 500亿也好，都是杯水车薪。
美国商务部10月3日公布，由于金属、机具与车辆订单大幅降低，美国8月工厂商品需求创下两年来最大下降幅度；而劳工部公布的数据显示，美国9月就业人数大幅减少了万人。随着失业率上升，消费下降，美国经济下行风险正在显著增加，美国经济有陷入深度衰退的可能，而衰退又会给金融市场更大冲击。
经济衰退的风险并不会因为救市方案的推行而得到实质性的缓解，导致次贷危机的根本因素也并未得到遏制。因此，民众此时当然不会有乐观的心态。只有当美国政府拿出方案来遏制金融市场投机性行为，从制度上限制高风险金融产品的市场份额，才能真正重振市场信心。至于救市方案效果如何，取决于救市资金是否充足，使用方式是否正确，包括资产管理公司收购不良资产的价格怎么计算等一系列问题。
序幕刚刚拉开
正午温暖的阳光下，洛杉矶的街道依旧井然有序，行人依然行色匆匆。但是，旅游手册上推荐的那些著名餐馆都不复宾客盈门的盛况。
10月4日是周六，未安排商务活动，我们进了一家空落落的餐馆。老板看见一群东方面孔，马上热情地迎上来。我们要了他推荐的海鲜面条，端上来的居然是中国式的清汤面！美食助长谈兴。大家一边吃，一边热烈地讨论起了美国的救市和大选。
在我们看来，股指下跌的深层次原因，与其说是市场对救市方案的信心不足，还不如说是对政府和政党的不够信任。明眼人都看出来了，救市方案千呼万唤始出台，已经错过了最好时机，其效果自然要大打折扣。而参众两院在批准救市方案上犹疑不决，更是让人们认清了议员们的取向，在大选时期他们优先考虑的并不是经济问题本身。所以，尽管在危机当头的严峻形势下，国会对救市的反对声音变小了，并终于与布什总统携起手来，但对国会与政府在施行救市方案上是否还会节外生枝，市场不会不存有疑虑。
而从历史上看，股市表现与美国总统大选的结果有一定关系。股市走低、经济不景气的时候，*党获胜的希望较大，因为该党主张为工人们提供较高的小时工资及其他经济援助。相反，股市在选举年走高时，胜利往往属于共和党。比如，1988年道指上涨了11％，当年是共和党人乔治·赫伯特·沃克·布什当选美国总统；1996年道指跌了18％，彼时的总统宝座由*党人比尔·克林顿赢得。按照这个规律推断，2008年，牛市如果能在11月取代熊市，麦凯恩和现在把持白宫的共和党更有可能在总统选举中胜出；而如果一“熊”到底，奥巴马和他的*党胜算就会加大。
第一章 8500亿的悬念（5）
但是，种种情况表明，11月很难重现牛市。看来，萎靡不振的股市要为奥巴马增添一份胜算了。
然而，不论谁当选总统，都将面临棘手的难题。
曾经身躯伟岸、气吞万里的华尔街，已经像失血过多的巨人一样倒下了。更大的问题在于，华尔街的“黑9月”，8 500亿美元的救赎，以及独立投资银行模式的破产，就是这场金融风暴的最高潮吗？深陷危机中的华尔街能否走出一段救赎和重生之路？
就目前而言，美国金融机构即使高危期已过，也已元气大伤。他们不得不面对“楼市未见根本好转”这个残酷现实。2008年第三季度，S&P/Case…Shiller房价指数较上年同期下降了，高于一季度和二季度的跌幅；OFHEO（美国联邦房地产企业监督办公室）楼价指数2008年第二季度则创下17年来最大跌幅。与此同时，住房销售量和销售价格均未出现明显好转迹象，住房贷款的坏账比例还在增加。这一切，意味着美国的金融机构未来不得不继续挣扎于那些尚未完全暴露的表内表外有毒资产，以及由此引发的新的巨额减记的泥淖之中。
金融机构摆脱困境的另一个必然选择是去杠杆化。他们必须出售和削减资产，逐步降低杠杆率至传统商业银行12％至15％的水平。这个过程不仅对他们本身而言痛苦而漫长，也将在短期内促使信贷继续紧缩，而导致的连锁反应就是实体经济得不到足够的融资支持，延续乃至加剧下滑。
当然，噩梦终将醒来，华尔街终会复兴，但是这一艰难、漫长的过程又将�
